Огосударствление.

Российский рынок снова рухнул на 5%, находясь на уровнях 24 февраля. Перспектива фондового рынка в России в новых обстоятельствах?

Ситуация сложная. В структуре выручки российских публичных компаний, формирующих свыше 99% оборота в торгах на Мосбирже, экспортеры (нефтегаз, металлурги, удобрения и прочие) формируют не менее 72% выручки.

Вот с экспортным направлением могут быть проблема, как из-за снижения цен на сырье, так и из-за снижения физического экспорта. В зависимости от категории сырья, недружественные страны занимали от 40 до 85% в структуре экспорта российского сырья.

Эмбарго вводится в несколько этапов, но, если оценить долгосрочную перспективу, потенциал экспорта сырья в недружественные страны стремится к нулю. Это вопрос времени.

Произвести релокацию экспортных потоков в Азию (единственный крупный и платежеспособный рынок сбыта для России) сложно, т.к. все упирается не только в логистику (самая критическая ситуация с трубопроводным газом из России), но и поиск покупателей, готовых формировать и финансировать долгосрочные контракты в достаточном объеме, чтобы компенсировать европейское направление.

Следует понимать, что страны находятся под постоянным прессингом США с угрозами вторичных санкций, а с безусловным суверенитетом проблемы, даже у таких гигантов, как Китай, который за свой Huawei не смог внятно ответить, не говоря уже про Тайвань.

Хотя Китай является сейчас основным покупателем российского сырья в стоимостном выражении и это надежный, в целом, партнер, но, иногда «очередные китайские предупреждения» могут удивлять, что ограничивает полноценную экономическую и политическую кооперацию Китая и России.

До сих пор китайские банки работают с большой осторожностью с Россией, а сырье поставляется с существенными скидками. Поэтому помимо снижения мировых цен на сырье в 2023 относительно 2022 на фоне глобального кризиса, к этому добавляются неизбежные «санкционные скидки» от России и весьма ограниченное замещение европейского экспорта.

Но и в России стремительно растет налоговая нагрузка на экспортеров, которых выжимают от и до. Поэтому этот бизнес под двойным ударом, что ставит под вопрос среднесрочные дивидендные выплаты.

Кто еще представлен среди публичных компаний в России? Банки, ритейл, телекомы и электроэнергетика, которые в совокупности формируют свыше 93% от выручки плюс эксклюзивные представители строительства, машиностроения, транспортных компаний и ИТ.

Учитывая то, что частный бизнес постепенно замещается государством, внутренний спрос крайне слаб, кредитование ограничено, а просрочки по кредитам потенциально высоки – банки и ритейл под давлением. Телекомы и электроэнергетика не являются растущими и прибыльными секторами. С ИТ будут проблемы из-за всех ограничений.

Потенциально перспективны – строительство и машиностроение под гособоронзаказ при грамотной политике государства и избранные грузовые, торгово-логистические компании, как ДВМП, ориентированные на Восток.

Вторая проблема заключается в вероятной тенденции делистинга и национализации компаний, если будет происходит закручивание гаек, усиление изоляции финансовой системы и экономическая деградация, что вынудит бизнес закрываться, а государство перехватывать контроль над важными и стратегическими предприятиями.

Формальным предлогом может быть защита бизнеса «от враждебного поглощения», что станет актуальным в условиях чрезвычайно низкой капитализации и защита бизнеса от санкций, что создаст возможность для перевода компаний в полностью непубличное пространство и закрытие отчетности.

Третья проблема – геополитические риски, эскалация внутренней напряженности из-за мероприятий по полной или частичной мобилизации, что неизбежно будет пугать инвесторов.

Как ранее сообщалось, деньги любят тишину, предсказуемость и стабильность. При неопределенных макроэкономических перспективах, усилении репрессивного аппарата и эскалации политической напряженности, ни о каких высоких мультипликаторах речи идти не может.

Что такое высокие мультипликаторы? Это аванс, ожидание и надежды инвесторов относительно будущего. В условиях сильнейшего военного конфликта и запредельной геополитической напряжённости высоких оценок российского бизнеса быть не может, к сожалению.

Если смотреть на среднесрочный горизонт, перспективы рынка мрачные. Единственным обоснованием роста может быть безальтернативность распределения капитала со стороны резидентов, когда внешнее направление перерубили, а внутри остаются акции, облигации, депозиты и недвижимость, где каждый класс активов имеет свои особенности.

Но при текущем напряжении - это либо депозиты, либо кэш, либо тушёнка и патроны))

Крупный капитал, который ранее вывозил десятки миллиардов долларов за границу и которому прижали хвост – теоретически может зайти на российский рынок акций и при низкой ликвидности и емкости рынка это может вызвать рост.

Однако, инвестиционного потенциала рынка сейчас нет, учитывая композицию факторов риска и неопределенность, тогда как спекулятивные возможности есть до тех пор, пока открыты торги.

В этом смысле логичны и относительно безопасны краткосрочные стратегии, основанные на импульсах рынка, как было в среду, когда после экстремального падения акции выросли на 10-25% за пару дней и вновь начали падать. Но нужно понимать, что подобная стратегия для профессионалов, тогда как большинству лучше иметь консервативную направленность в депозитах, распределенных в разных крупных банках- 50%, частично в облигациях (ОФЗ и крупные экспортеры) - 20%, акциях - 20% и драгметаллах - 10%.

Во всяком случае нужно готовиться к тому, что российские активы будут экстремально дешёвыми неопределённое время, хотя после сильных провалов возможны реверсы на 10-25%, как неоднократно было после СВО.